紫光集团重组究竟门槛有多高?让众多知名投资人望而却步、又因为非常高的门槛儿五家顶级财团被挡在门外! 最新媒体消息是由阿里巴巴和智路建广两家进入最后一轮竞标。

2021年10月18 日，紫光集团公告在北京市一中院的主持下召开重整案召第一次债权人会议时共有七家投资人报名参与重组：广东恒健（广东国资）、企北京电控（北京国资）、无锡产业发展集团（无锡国资）、浙江省国资和阿里巴巴、北京智路建广（智路资本和建广资产联合体）、中国电子（央企）、武岳峰与上海国盛（上海国资），都是国内顶尖的产业投资机构。

I．解析紫光集团及重组的门槛

从资产结构上上看，紫光集团总资产近3000亿，负债即达2000亿元左右，且短期负债不少。2020年前三季度经营性活动净现金流25.38亿元。以紫光集团的负债规模，每年付息即可达百亿左右，大面积出现债券违约、利息无法偿付。

从产业结构上看，紫光集团通过高杠杆儿举债发展芯片和云网业务、形成从芯到云的高科技产业生态链，通过超过60宗收购和投资，形成了从“芯”到“云”的全产业链布局，但也正因为大和全，经营能力不匹配，采用东墙补西墙、十锅五盖等资金腾挪方式以及以圈地贷款为主获取发展资金的模式无法支撑庞大的运营资金需求，失血严重、又没有造血能力，处于生死边缘。

上面的分析可以看出，紫光集团重组的难点表面上看就是两点，一是资金，二是半导体全产业链经营能力，而这里的资金不只是降低杠杆的输血的资金，更重要的是有效运营带来的持续经营性现金流，所以紫光集团重组的根本和关键就一点：半导体全产业链的持续经营能力。

紫光集团的核心资产就是长江存储、紫光展锐、紫光国微和法国立联信(Linxens)，是完整覆盖半导体从设计、制造到应用的全产业链，但由于大部分是通过收购而来、收购后根本就没有进行整合与协同，长江存储是国家巨额投资、没有市场化运营，不但全产业链的协同效应没有发挥，而且每块业务都成了烫手山芋、都失血严重，失血过多的紫光集团，不仅仅需要输血，更重要的是要有造血能力，否则暂时的重组之后就会变成紫光集团2.0以及后续临时续命演变成的3.0版本。

因为目前国内投资半导体的热度很高、资金充足，所以同一般的并购重组中结构化杠杆资金是关键要素不同，紫光集团的重组除了必要的输血资金（一次性的并购重组资金）之外可能更需要的是能够更好整合、运营紫光集团芯片产业的能力，这是紫光重组的难点和关键所在，也是第一批参与重组的七个候选投资机构淘汰五家的主要原因。

北京半导体行业协会副秘书长朱晶分析总结过半导体行业产业资本的四个关键能力：首先，利用资本有效组织好国内产业资源，在细分领域推动企业做强做优做好；第二，引进和吸收全球创新资源，并且帮助这些资源和国内市场有效融合；第三，培养一批懂产业，会赋能产业的投资人；最后，通过助力产业关键节点发展为资本增值，即赚钱。

II．解析最后两家候选投资人

阿里巴巴和智路建广联合体的硬核实力

做为中国“电商巨头／资本大佬”的阿里巴巴集团无疑在资金实力方面更加强大，尤其是有蚂蚁金服融资平台和海外融资能力，充足的并购资金应该不成问题，但这些资金大都会追求短期财务回报。而紫光集团的支柱产业类似长江存储未来面临的都是几千亿的后续投资，并且是持续经营改善过程中的持续融资才能发展、需要至少5—10年才能有财务回报，紫光集团中其他需要中长期经营改善、产业发展的项目也不少。由于阿里巴巴的雄厚实力是无容质疑的，相信阿里和浙江国资也能想到办法解决海外资金的安全性和国内短期资金错配问题。

阿里巴巴在云生态获得了巨大的成功，是国内云生态最成功的应用平台，2008阿里飞天团队正式组建，阿里巴巴确定“云计算”和“大数据”战略，决定自主研发大规模分布式计算操作系统“飞天”。2011阿里云官网上线，开始大规模对外提供云计算服务。2013阿里云合并万网业务，阿里的余额宝全部核心系统迁移至阿里云，天弘基金成为中国最大规模货币基金。11月阿里云推出金融云服务，开启互联网金融快捷通道。12月阿里云计算获得全球首张云安全国际认证金牌（CSA-STAR）。2014年，阿里云发布大数据计算平台MaxCompute，中小公司花几百元即可开始分析海量数据。同年，阿里云香港区开服，成为中国第一家提供海外云计算服务的公司。2015年阿里巴巴集团对阿里云战略增资60亿。阿里巴巴和蚂蚁金服完成“登月计划”，将所有数据存储、计算任务全部迁移至飞天平台。2016年阿里云阿里巴巴集团和日本软银公司宣布合作，携手拓展日本云计算市场。同年，欧洲、中东、日本和澳洲区相继开服，实现全球互联网市场覆盖。2018年，阿里云宣布进入IoT市场，成为阿里巴巴的新赛道。

阿里巴巴集团在芯片领域投资的平头哥目前处于起步阶段，目前只涉及芯片设计领域。设计的芯片刚流片完成，平头哥的芯片主要是购买起源于摩托罗拉的芯片IP、应用于国内的物联网市场，物联网市场对计算能力要求不高（对芯片的线程要求不高）、基本上是28nm工艺的芯片。已发布的芯片包括“玄铁910”、“含光800”和ARM架构的“倚天710”。阿里云智能总裁、达摩院院长张建锋在2021年云栖大会上表示，芯片主要是阿里云自用。

半导体产业链除了设计外，还有半导体的制造、封测、设备、材料等领域，这些部分阿里巴巴还未有涉及，所以今后半导体产业链上的协同效应，阿里和紫光之间可能会稍弱一些。如：长江存储如果参与国际竞争、替代进口，需要在半导体技术、生产制造工艺、国际产业链管理等方面有丰富的经验和资源，这些方面阿里集团暂时还没有过往经验，更可能是在长江存储先进工艺突破之后，为阿里云找到一个低成本稳定的存储供应商。

无论是通过收购紫光控制展锐来补充阿里的芯片版图还是加固阿里之前在云计算的领先地位，还是从解救紫光集团债权人和提升阿里集团在芯片产业、云计算产业的国内市场份额和利润率角度，对于阿里，紫光是一个理想的投资方案。

所以说，对于紫光集团如果主要是缓解资金紧张的问题，阿里巴巴财团作为财务投资者暂时纾困应该是一个非常好的选择，同时，紫光集团的收购，也会补足阿里集团在芯片领域的短板，并且更多地丰富阿里的投资版图和获取芯片产业资源。

另外一个竞标方是被业内视为“半导体大厂联合收割机”的智路资本和建广资产联合体在过去五六年的半导体产业链投资运营经验恰恰符合一个半导体产业资本的要求。根据相关交易方披露的资料或公开报道整理的如下信息，可以对智路建广联合体过去在芯云产业的部分布局一探究竟：2015年，建广资产就从恩智浦剥离了功率半导体部门，与恩智浦合资成立了瑞能半导体，现在利润营收比其成立合资公司时已经大幅提升数倍。同年，建广资产收购恩智浦射频功放业务后与恩智浦合资成立安谱隆半导体，其在射频功率半导体行业的市场占有率超过30%，全球排名第二。2017年，智路资本、建广资产与美国高通、大唐电信成立合资公司——瓴盛科技(JLQ)。瓴盛科技主打移动通信芯片和物联网芯片，已有多款芯片推出。同时，智路建广联合体还投资了最大的手机ODM厂商华勤和闻泰科技。2017年，建广资产全资收购了从恩智浦剥离出来的安世半导体（Nexperia），这成为近几年我国产业资本国际并购额最大（27.5亿美金）的半导体案例。在拆分之前业务增长率仅为2-3%。建广资产收购之后，年均年营收增长率超过30%。之后建广资产将安世半导体出售给闻泰科技，闻泰科技从此转型为中国最大的IDM（垂直整合器件）半导体公司，市值超过1000亿。2019年智路资本全资收购全球第三大汽车电子封测企业UTAC，经过两年多的改造，UTAC在营收和净利润都提升了一倍以上，通过装入优质资产，对接国内资源，将UTAC打造成为全球领军的半导体封测企业。2019年，智路资本与AMS(艾迈斯半导体)合资在荷兰设立睿感传感器有限公司(ScioSense)，专注于MEMS传感器产品独立运营，其中智路资本占股51%，AMS占股49%。2020年智路资本整体收购西门子旗下高端压力传感器企业HubaControl(瑞士富巴)。同时，建广资产收购了一家ERP软件领域的大型企业，并更名为建广数科。拥有近2000人的开发队伍和百余家大型企业客户。2020年，建广还收购了德国一家光模组设备生产企业斐控泰克。

近日，智路资本宣布收购全球排名前四的半导体载具供应商ePAK，半导体载具材料具有极高的技术要求，国内目前没有成熟的半导体载具供应商，而中国目前的产业配套能力较弱，ePAK产品与重组中的紫光集团长江存储、武汉新芯等制造工厂有很好的的协同效应，加快产业链配套本土化。

以上只是部分有公开报道的智路和建广联合体通过收购和投资新设等方式并且帮助这些资源和国内市场有效融合，建立了从材料到芯片设计、制造和封装测试、应用的集成电路全产业链生态的概述。其收购后已经在环渤海、长三角、大湾区建立了多个产业基地，在全球多地设有研发中心和业务中心，体现出很强的全球资源配置能力和投后整合运营效率。紫光集团大部分资产也是收购而来，其陷入困境的重要原因是并购后整合和协同效应未能显现，而这正是智路建广所擅长的。

但是，重组紫光集团，对于一向稳健发展著称的智路资本和建广资产，无疑也承担了巨大的风险。

综上所述，阿里巴巴的优势是集团资金充裕，可以很大程度的缓解紫光集团目前资金紧张的问题，企业规模很大，在云应用领域国内领先。半导体全产业链的经验稍弱一些，但其在芯片领域的布局也强于大多数企业，主要集中在芯片设计领域。智路建广联合体，产业运营能力强，过往经验覆盖芯片从设计、制造、封装、测试、设备、材料整个产业链。不过相对阿里而言，其资金充裕度略逊一筹，但根据过往投资项目的规模已超千亿，在半导体领域的投资机构里面也是龙头地位，本次紫光收购案的500亿资金应该也没有问题。

所以，对于紫光集团的管理人和债权人来说，从中短期财务和疏解资金困难的角度，阿里联合体更优，而从中长期企业长期发展和半导体产业协同上来看，智路建广联合体更强。

当然，目前面临的困难还都是可以看得见的、可以计算的。希望无论紫光花落谁家？阿里巴巴还是智路建广，都能够取得重组的成功——为了中国的存储及芯片产业的发展和安全可控。（来源：科闻社）